本站 夏峰琳
日前，赛轮轮胎(601058.SH)一纸巨额海外投资公告，将其全球化雄心展露无遗。公司拟斥资11.41亿美元(折合人民币约78亿元)，在埃及投建轮胎产能提升项目，目标直指年产2700万条半钢子午线轮胎、165万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎的庞大产能 。本站注意到，这已是赛轮轮胎过去12个月内在埃及的第三次大手笔投资，至此，赛轮轮胎在埃及的累计投资规模已超过17亿美元。
然而，在产能版图急速扩张的另一面，是公司在海外市场“增收不增利”。当激进的全球化扩张遭遇盈利能力下滑、贸易壁垒加剧、全球轮胎市场需求增速放缓的多重考验，赛轮轮胎这场“豪赌”能否如期兑现其年均11.61亿美元营收与1.7亿美元净利润的蓝图，正成为市场关注的焦点。
埃及产能再加码，累计投资超17亿美元
赛轮轮胎近期正式对外披露一项位于埃及的轮胎产能扩张计划，项目总投资额达到11.41亿美元。根据规划，该项目将形成年产2700万条半钢子午线轮胎、165万条全钢子午线轮胎以及2万吨非公路轮胎的新增产能。
为实现高效推进与资源协同，赛轮轮胎安排旗下两家境外全资子公司分区域协同推进。具体而言，已成立的Shams El Sherouk负责建设年产900万条半钢胎，投资额2.27亿美元，建设周期15个月。而新设的Senro Tyre则承担剩余1800万条半钢胎、165万条全钢胎及2万吨非公路轮胎的产能建设，投资额高达9.14亿美元，建设周期为24个月。
本站注意到，这已是公司过去一年内在埃及的第三次重大投资。回溯来看，2025年8月，公司首次宣布进入埃及市场，投资2.91亿美元，规划建设年产360万条子午线轮胎(其中半钢胎300万条、全钢胎60万条)；至今年4月，赛轮轮胎再度追加投资2.85亿美元，用于建设年产705万条子午线轮胎的扩建项目。叠加此次11.41亿美元的新增投资，三次累计投入已超过17亿美元。待全部项目建成达产后，埃及基地将整体形成年产3600万条半钢子午线轮胎、330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎的完整产能矩阵。
从财务预期来看，项目完全达产后，预计年均新增营业收入可达11.61亿美元，年均净利润约为1.7亿美元，投资回收期约为5.67年，项目收益率接近15%，账面数据颇为可观。
不过，该项目尚需通过公司股东会审议，并同时取得中国与埃及两国相关主管部门的审批或备案，流程层面的不确定性仍是当前阶段的首要变量。除此之外，埃及当地政治经济环境的波动、原材料价格走势的不确定性、汇率变化、下游市场需求以及投产后实际经营效益，也是影响项目业绩兑现的现实风险因素。
境外毛利率下降，密集投资拖累现金流
市场分析普遍认为，赛轮轮胎之所以加速推进海外产能布局，其核心动因在于国际贸易环境持续恶化所带来的现实压力。近年来，欧美市场针对中国轮胎产品频繁发起反倾销与反补贴调查，关税壁垒层层加码，这种外部压力倒逼国内轮胎企业不得不将产能向外转移，以规避贸易壁垒并维系海外市场份额。赛轮轮胎近年来在海外密集落子，正是这一行业性外迁趋势中的典型样本。
回顾其海外扩张脉络，赛轮轮胎的全球化布局经历了一个由稳到快、由点及面的演进过程。早在2012年至2020年期间，公司率先在越南建立首个海外生产基地；随后在2021年至2023年的三年间，新增柬埔寨基地，海外产能版图初步延伸；进入2024年至2025年，扩张节奏明显提速，墨西哥、印尼两座基地在短短两年内相继投产。而随着此次埃及项目的产能逐步落地，赛轮轮胎将最终形成覆盖中国、越南、柬埔寨、墨西哥、印尼及埃及六大生产基地的全球化产能矩阵，横跨亚洲、北美与非洲，布局广度在行业内位居前列。
然而，与海外版图急速扩张形成鲜明对比的，是国内报表端逐渐显现的经营压力。根据2025年年报数据，赛轮轮胎全年营业收入达367.92亿元，同比增长15.69%，创下历史新高，其中境外主营业务收入高达282.26亿元，同比增幅达18.54%。从收入端来看，全球化布局的拉动效应显著。
但盈利端的表现却并不尽如人意，公司归母净利润同比下滑13.30%至35.22亿元，扣非归母净利润亦同比下降13.40%；全年毛利率降至24.63%，较上年减少3.08个百分点，其中境外业务毛利率更是由29.88%收窄至25.75%，降幅超过4个百分点。
对于这种“增收不增利”的局面，市场分析认为，是多重因素叠加所致。首先，美国自2025年4月起加征的232关税，直接冲击了出口利润；其次，印尼、墨西哥等新工厂陆续投产，随之而来的折旧摊销及前期运行费用大幅攀升，短期内显著压缩了盈利空间。公司也坦承，目前墨西哥和印尼工厂仍处于产能爬坡阶段，尚未实现盈亏平衡。
数据层面同样印证了这一趋势：2025年，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计达46.90亿元，同比增长近20%，其中仅销售费用一项就增长了25.34%。
与此同时，密集的产能建设还在现金流与资产负债结构层面给公司带来了明显压力。2025年全年，公司投资活动现金流净额为-53.34亿元，同比扩大33.44%，主要源于长期资产购置及股权收购所致；在建工程余额达29.15亿元，同比增长39.34%，直观反映出新工厂建设正处于集中铺开阶段。
在负债端，公司短期借款达59.57亿元，一年内到期的非流动负债15.54亿元，两项合计高达75.11亿元，而公司现有货币资金仅45.79亿元，短期偿债缺口已然显现。尽管经营活动现金流净额同比增长82.58%至41.79亿元，但面对多个海外基地同步推进所需的巨额资金需求，未来融资安排的可行性与偿债压力的可控性，均值得审视。
从市场需求端来看，当前全球轮胎行业整体景气度并不理想。原配胎需求同比下滑，替换胎市场仅能维持基本持平；中国市场需求增速有所放缓，欧洲与北美市场的原配胎需求亦处于下行通道。在此背景下，埃及项目投产后，全球需求能否有效消化其大规模新增产能，以及公司能否在规模持续扩张的同时修复盈利能力，均是悬而未决的关键命题。
或正是基于上述不确定预期，今年以来公司股价表现持续承压。截至6月23日收盘，赛轮轮胎报收于11.72元，同比下跌4.17%，年内累计跌幅已达26.75%(本文首发本站，作者｜夏峰琳)
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